莫尼塔增长超预期定向紧缩接棒调控公开

莫尼塔：增长超预期 定向紧缩接棒调控 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示受资金价格双轨制影响，虽然上半年货币政策趋紧，但投资增长并未得到有效抑制。在通胀预期没有有效回落的环境下，放缓有限的投资增速保证了政策调控的空间。下半年针对性强的政策或将主导调控。简而言之，即“不紧”并不是放松。3季度，包括通胀和投资增长过快问题都可能属于调控目标，相干领域可能较前期存在更大的政策风险。

报告摘要“紧货币”政策下，上半年投资增长并未得到有效抑制：在上半年货币政策趋紧的环境下，受民间投资驱动，2季度宏观经济数据中投资增长仍然超出市场预期。下半年我们保持前期半年报中的判断，即在要素价格双轨制的环境下，下半年增长放缓非常有限，上行风险大于下行风险。

3季度通胀压力仍处高位，调控放松可能不大：基数因素或使得同比CPI在三季度略有回落，但是无论是食品项还是非食品项仍然保持在历史高点，而其背后的支持因素将会延续存在。

我们预期，3季度末之前通胀回落到季节性规律上的可能性依然非常有限，通胀压力尚没有出现任何减缓。

货币“不紧”并非放松，下半年宏观调控需更具针对性和影响力：当前时点货币政策进一步紧缩空间有限，我们认为短期内以货币政策为主的调控概率在降低。下半年宏观调控可能会更具针对性和影响力，政策目标也将微调至同时以抑制通胀预期，及部份行业和领域投资过快为目标。这意味着相关领域可能较前期存在更大的政策风险。

概述：增长超预期，定向紧缩接棒调控“紧货币”政策下，上半年投资增长并未得到有效抑制今晨公布的2季度宏观经济数据中投资增长仍然超出市场预期。回顾上半年的经济增长，“紧货币”并未对中国经济在高速路上行驶带来困难。货币紧缩所设置的障碍，如流动性偏紧、利率逐步提高等约束条件，被顺利绕开。对中央投资项目的限制，已经使得这部分投资增速自2004年以来第一次回落到负值区间。这类辅助性的紧缩手段，效果也非常有限。在诸多调控叠加的前提下，整体固定资产投资增速依然没有刹车迹象，累计增速甚至较一季度末上升了0.6个百分点。

对下半年我们维持前期半年报中的判断，即在要素价格双轨制的环境下，下半年增长放缓非常有限，上行风险大于下行风险。

三季度通胀压力仍处高位，调控放松可能不大六月份通胀再创三年来新高。虽然基数因素使得同比CPI在三季度略有回落，但是无论是食品项还是非食品项依然保持在历史高点，而其背后的支持因素将会延续存在。站在现在的时点上对任何通胀顶点的判断都存在较大的风险。半年以来，市场对通胀的判断已经一再上调。在经济增长上行风险仍存的环境下，我们还没有看到任何迹象显示通胀环比会在短期内回落到季节性规律上。