三基金经理看后市蓝筹股企业债受青睐

三基金经理看后市 蓝筹股企业债受青睐

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国联安精选基金双基金经理之一施卫平： 投资需要不断纠偏 估值不是主要因素

2012年，以国联安基金为代表的一批中小基金公司业绩表现抢眼。国联安基金旗下精选基金经理施卫平日前表示，国联安基金自2009年以来投研团队的重构、磨合渐入佳境。

把握策略和个股双重机遇

国联安精选基金实行双基金经理制，由国联安基金副总、投资总监魏东以及施卫平共同管理。施卫平接受证券时报专访时表示，国联安精选基金今年以来表现较好，根本原因在于2009年以来国联安投研团队重新整合后投资渐入佳境的体现。“无论是大方向的策略判断，还是自下而上的选股，两个方面的机遇基本都把握住了。”

纵观国联安精选基金2012年以来的季度报告，一季度国联安精选抓住了周期类板块的反弹行情，加码金融、房地产、机械、金属等领涨板块，仓位保持在90%以上，对基金业绩贡献较大。同时，在二季度初，国联安判断无论从宏观还是微观考察，“经济见底说”值得怀疑，因此二季度初就开始减持一季度重仓的周期股，同时加大对防御能力较强的消费、医药、电子等板块，二季度末整体仓位也降低到73%。

得益于策略和个股双重机遇的良好把握，国联安精选今年以来表现逆市上升，截至9月28日，累计净值涨幅达12.22%，在328只可比基金中排名第10，同期主动管理股票型基金平均收益仅为0.54%。事实上，国联安精选基金并非一枝独秀。从施卫平管理的另一只基金国联安红利基金来看，自5月29日施卫平管理以来，截至9月28日，正收益率3.4%，同期沪深300下跌12%，在晨星的排名榜单中去除指数基金排名为15/277。

团队磨合渐入佳境

施卫平表示，业绩优秀的是投研团队中每个成员集体合力的体现。海通证券(600837)发布的前三季度基金公司业绩排名显示，国联安旗下权益类基金前三季度净值增长率达6.38%，在可比的64家基金公司中排名第三。国联安旗下固定收益类基金最近三年的净值增长率为24.22%，在可比的55家基金公司中排名第三。另外，银河证券发布的基金公司业绩排名显示，2012年第三季度基金公司股票投资主动管理能力评价中，国联安在67家参评基金公司中名列第5。

事实上，从2009年国联安基金投研队伍就经历了一轮人员的变动和重构，之后在副总、投资总监魏东的带领下，投研队伍人员逐渐齐整、程序不断改进、激励机制也做出诸多改革，形成了一只能战斗的队伍。“这几年团队成员之间不断磨合，整体战斗力不断提升，现在已经陆续体现出一定的成绩。今年以来整个团队无论是策略判断，还是精选个股，都有明显的提高。”

施卫平强调，在魏东的带领下，国联安的投资风格日趋稳健，形成了坚定的理念和一致性的投资方法，追求平稳的、长期的投资业绩，而不会太在意短期的业绩波动。

年末行情可期待

国庆节后几个交易日股市先扬后抑，周期股表现坚挺，对此，施卫平认为，节后几个交易日市场在一些短期因素的刺激下预期有所体现，例如政治上十八大时间敲定，监管层取消一些项目的行政审批等，尽管短期内会给市场带来波动，但影响有限。“投资最重要还是要落在对经济形势长期的判断上。”他表示。

从9月先行公布的多项宏观经济指标来看，9月采购经理人指数为49.8%，较上月回升0.6%，也是该指数自今年5月以来首次回升，国内经济形势回暖曙光乍现。施卫平认为，期待经济实现V型反转可能性不大，但随着9月份数据的逐步公布，数据显示的下跌趋势变缓，市场投资信心也在慢慢恢复。因为宏观经济的微幅改善，会带来波段操作的机会。“前期实施的基建投资与促消费等稳增长政策效应开始显现，今年第四季度经济将小幅反弹。试探性地买入一些高贝塔品种，等宏观数据继续明朗时再做判断。”

施卫平分析指出，今年第二、第三季度，市场一度认为经济触底，但国联安基金的判断是，无论从宏观还是微观考察，没有明确看到经济触底的信号，国联安坚定不配周期股。不过，目前国联安认为可以试探性配置一些贝塔板块的时间窗口，年底前股市应该可以乐观期待。

“一方面经济结构面临调整，其次市场存在强烈反弹预期，三是政策面负面相对真空；另外，证监会的一些动作属正面，而经济数据也表明恶化减缓，所以未来一个季度的投资环境会有改善。”

具体来看，施卫平认为可适当增加贝塔品种，尝试左侧交易，前期持有较多的医药、消费、电子还会继续持有。“投资是个不断纠偏的过程。所谓的投资判断，在市场面前都是市场说了算，在市场没有证实之前，一切的投资决策都不能固化，需要经过预期、行动、验证、纠偏、再行动五个环节。”

估值不是投资的主要因素

施卫平是国内最早一批从事期货研究的先行者。1994年开始他在浙江金达期货做了6年的期货研究。这段期货生涯，深深影响了他的投资理念，尤其是进入资产管理行业后，也是从研究有色金属等行业起步，期货品种的巨大涨跌令他印象深刻。“估值不应该是投资的束缚，不会因为某个品种太便宜就买，也不会因为某个品种太贵就卖。”

在他看来，投资是个概率游戏，在这个游戏里，截面看，投资要赚能赚到能想清楚的钱，投资从行业到公司、逻辑清晰、决定因素了然的公司。另一方面，从时间曲线上看，投资是个长期的过程。讲究的是长期结果，而不是某次的成功和失败。施卫平表示，不追求每一次投资的成功，既不因某次成功而沾沾自喜，也不因某次失败而气馁。追求整体组合的长期的取胜概率才是长期目标。

同时，施卫平很喜欢跟自己观点不一致的人沟通，听取不同立场和观点的碰撞，借此带来启示。“投资不能太轻率，研究不能太清高。尤其是买方研究，不能太清高，从研究的角度，不能根据自己的喜好选择对象，也不能排斥不同意见。兼听则明。”

鹏华中小企业纯债发起式基金拟任基金经理戴钢： 中小企业债前景广阔 布局放眼长远

2012年，公募基金业最为显着的变化是固定收益产品的全面崛起，包括短期理财债券基金和纯债基金的发行都受到市场热捧，低风险产品规模和市场份额均创出多年来新高。作为业内领先的固定收益投资团队，鹏华基金率先推出以中小企业债为主要投资对象的发起式纯债基金，成为今年最具革命性和创新力的债券型基金。

在日益红火的固定收益投资领域，基金经理如何从中小企业债券这一细分市场中掘金，如何有效控制信用风险？左右债券市场前景的宏观经济和货币政策将来会有怎样的变化？经过三季度市场调整后，未来债市存在怎样的投资机会？就市场关心的热点问题，证券时报日前对鹏华中小企债基金经理戴钢进行了专访。

中小企业私募债前景广阔

戴钢说，近年来，中国债券市场蓬勃发展，目前市场规模已接近24万亿。新品种不断涌现，其中最具有创新意义的债券品种当属中小企业私募债。该品种的推出标志着中国高收益债市场开始崭露头角，其中也孕育着新的投资机会。

中小企业私募债的发行既符合国家大力发展中小企业的政策，满足中小企业的融资需求，也为债券市场提供了新的投资品种。从海外经验看，美国过去13年高收益债券占投资级债券发行规模比平均在13%以上，其在过去三四十年的发展中，为投资人带来了良好的回报。

戴钢表示，我国中小企业私募债的最大吸引力来自较高的收益率，其收益率比同期限AAA级的信用债要高出5%左右，当然其面临的风险也要高于普通债券。正因为如此，交易所对于中小企业私募债的投资人进行了资格限制。对于普通的投资者而言，无法直接参与到高收益债券的市场中来，分享该市场的投资机会。 针对这一需求，鹏华基金推出业内首只以中小企业债为主要投资对象的公募基金，据戴钢介绍，鹏华中小企债主要特点包括以下几个方面：首先，该基金以高收益品种为主要投资标的，其中包括今年债券市场最大的创新品种中小企业私募债；其次，该基金以持有操作为主，并维持较高的杠杆水平以进一步提高组合的收益率水平。再者，在满足分红条件的前提下，契约中规定封闭期内每年需将投资收益90%进行分红，可及时兑现投资者的收益。

戴钢表示，目前中小企业私募债的规模仍然很小，但从发展趋势看，这类品种值得关注，因为中小企业私募债和国外的高收益债较为类似，发展前景广阔。不过由于目前中小企业私募债在国内刚刚起步，因此在发行制度和品种设计上还有待进一步完善。

中小企业债信用风险可控

有分析认为，中小企业私募债的推出，真正使债券投资进入信用分析时代，在今年经济形势不佳的情况下，投资者对中小企业债的信用风险更为关注。如何识别和控制信用风险成为基金管理人的一大挑战。

对此，戴钢认为，对于信用风险的判断应该从全局性角度来判断，关键看是否有系统性风险。个别发行人的信用事件是不可避免的，但不会对信用债市场的投资造成重大影响。“从宏观经济的角度来看，当前的经济较为疲弱，我们认为央行维持较为宽松的货币政策是大概率事件。在货币政策较为宽松的环境下，企业不容易出现因资金链断裂而倒闭的情况。”此外，目前发债的公司大多是资质相对较好的企业，因此系统性信用风险的概率正在降低。

就目前中小企业私募债的市场情况来看，戴钢认为，部分品种的收益率高，风险可控，存在明显的投资机会。基于对宏观经济走势的判断，戴钢对债券市场总体上较为乐观。他认为在不会爆发系统性信用风险的判断前提下，高收益品种包括中小企业私募债仍然存在较好的投资价值。不过由于中小企业私募债发行人本身的信用资质参差不齐，因此在投资该类品种时，要注意信用风险的甄别。“我们在投资标的选取时除了关注企业本身外，还特别关注其增信措施。通过我们内部的信用评估体系来控制风险，选择收益风险比高的品种”。

此外，戴钢表示，在投资过程中，总体上会贯彻分散投资这一理念。但对于不同品种的策略也会有所差异。“对于中小企业私募债这种风险相对较高的品种，会采用分散化的投资，以进一步控制风险。对于其他品种，我们将从资产管理的角度出发，进行适当的集中”。

四季度债市配置价值凸显

2012年三季度债券市场没能延续上半年的小牛市，出现了较为明显的调整。戴钢认为本次调整的主要原因是在外汇占款持续减少的情况下，央行并没有采用下调存款准备金率的措施来对冲资金面偏紧的情况，而是仅采用逆回购操作来提供流动性，并且将逆回购利率维持在较高水平，超出了市场预期。此外，消费者物价指数在7月见底后出现回升，导致市场对通胀上行的担忧，这也对债市造成一定压力。

对于经济走势，戴钢分析，国内宏观经济增速自2010年初以来持续下行。去产能背景下投资需求的下滑是当前经济运行的核心问题。尽管央行今年以来已两次下调存款准备金率、两次下调存贷款利率，但在近期外汇占款持续减少的情况下，央行并没有继续下调存款准备金率，只是以持续逆回购的方式来提供流动性，并且逆回购的指导价格与当前经济形势相比也明显偏高。这导致市场整体的利率水平以及企业借贷利率在今年两次降息后并未出现明显下降。国内经济在较高利率水平压力下将延续回落态势。

对于未来是否存在降准或降息操作，戴钢认为，总体来看，是否降低存款准备金率还要看经济走势。基于我们对经济较为悲观的判断，货币政策有进一步放松的可能，降准是较为可行的措施之一。“今年以来随着外汇占款的减少，央行通过逆回购释放资金的规模也不断增加。10月份到期的逆回购规模有八千亿左右，无疑会对市场的资金面波动造成较大压力。通过降准来缓解这一压力是必要的。对于是否会降息，我们认为存在一定的不确定性”。实际上，目前贷款的下浮空间已经打开，如果银行资金供给充足，会在一定程度上替代降息效果。加之未来通胀预期存在一定的不确定性，因此央行有可能对此保持警惕。整体上我们认为未来存在降息的可能性，但空间有限。

对于四季度债市走向，戴钢认为，经过三季度的调整，目前的债券市场收益率水平已处于历史均值以上，中低评级的信用债信用利差已明显高于历史均值，配置价值明显。“考虑到经济面和政策面仍有利于债券市场，我们维持对债券市场较为乐观的观点，如果货币政策没有大的改变，目前的持有期收益也是不错的；如果出现货币政策的放松，那债券市场将会有较明显的超额收益”。

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