申万宏源暖风频吹并购重组春意更浓物业

申万宏源：暖风频吹 并购重组春意更浓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：8月15日，证监会总结了2013年以来我国并购重组市场的发展概况，并指出并购重组成资本市场支持实体经济发展重要方式，上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效。

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并购重组再次定调，与经济工作目标相一致，经济成效明显。证监会对2013年以来的并购重组市场进行了阶段性的总结，指出“并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式”，可以看作是监管层对并购重组地位的再次定调，也与党中央在2017年经济工作部署中提出的振兴实体经济的重大任务相一致。目前我国正处于结构调整、转型升级、寻找增长新动能、推动战略性产业发展的新时代，同时，国家在推进供给侧结构性改革的过程中，也是将发展实体经济摆在重要位置。此前，6月17日证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上也特别提出证券公司要在并购重组、盘活存量上做文章。可以预期，今年下半年A股上市公司并购重组的力度将进一步加大。

市场化程度不断提高，并购重组审核周期缩短至百天。自2014年上市公司和非上市公司的重组管理办法修订后，需要证监会审核的并购重组只有发行股份购买资产和构成重大资产重组上市的项目，其余的绝大部分项目无需通过证监会的审核，当然，上市公司还是需要履行必要的信息披露以及接受交易所的问询。截至8月15日，根据wind数据显示：2017年并购重组委受理并审结的并购项目59宗，单个项目从受理到审结的平均耗时约100天，而2016年的平均耗时则约为123天，审核效率显著提升，同时6月份单月并购重组上会项目数创年内27家新高，7月仍保持23家高位，两月合计占比近半。今年上半年随着再融资新政对配套融资规模的限制和取消配融定价发行，多家上市公司定增并购改为全现金并购，以求进一步加快并购重组进程。

审核标准并未放松，并购资产质量仍是过审关键。审核效率提升，并不意味着审核标准的放松，随着月上会项目的增加，并购重组审核通过率也由前5个月的平均91.42%降至88.89%、86.96%。截至8月16日，今年共有7个上会并购重组项目被否，其中有4家的被否原因是“不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的相关规定”，而其核心内涵既是要求本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力，有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性，即强强联合的并购才符合监管导向。此外，标的资产定价公允性、资产权属是否清晰、上市公司控制权稳定性、信披质量等亦是并购重组委审核关注的要点。

传媒、通信、计算机重组热情回升，待审项目产业链并购为主。从行业并购热度来看，2014年-2015年新兴成长企业居多的传媒、通信、计算机、电子行业并购重组项目数占当年所在行业全部A股家数之比均列申万一级行业前五，但2016年前五的排名中除了传媒排序位列第三，其余被国防军工、交通运输、采掘、商业贸易等国企居多的行业取代，这与2016年持续升温的国企改革、影视传媒、互联金融等四大行业实质性审核趋严有关。但2017年上半年传媒、通信、计算机行业的并购重组再度升温，汽车行业的并购热情也有所回升。目前正常待审并购项目中，则是电气设备、传媒、通信、计算机的并购项目占比较高；构成重大资产重组的待审项目中，横向并购类项目占64%，其次是转型多元化占比16%，横向并购集中在规模化效应较强的电气设备、传媒、电子、房地产、纺服、非银金融等；垂直整合则集中在产业链较长、内部化效应显著的电子、军工、通信等行业；而转型及多元化类并购集中在传统制造业如房地产、纺服、钢铁、交运等行业；由此可见，传媒、通信、计算机行业以产业链并购为主。