天相投顾美国宽松货币政策何时退出如何退出公开

天相投顾：美国宽松货币政策何时退出如何退出和退出之后会怎样？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

金融危机之后美联储推出了QE1和QE2，随着金融市场功能的逐步恢复和经济的持续复苏，美联储什么时候退出、如何退出宽松货币政策，再次撩动市场的敏感神经。

退出的工具包括提高逾额准备金利率、大规模的逆回购、发行定期存款凭证、财政部增发票据、提高贴现率和联邦基金利率，以及直接出售债券资产。由于目前商业银行在美联储的准备金大幅增加，银行同业拆借市场的交易量和流动性显著萎缩，联邦基金利率可能暂时失去了其作为基准利率的可靠性。因此，美联储的退出会先动用数量工具，然后使用价格手段。

在退出的初期，美联储更多的依托自动收缩机制、逆回购协议、定期存款凭证、增发票据、逾额准备金利率等方式从银行体系吸收准备金。在退出的中期，加息和出售债券资产会同时并进并协调使用。由于出售债券资产可以起到替代加息的作用，这类替换效应可以帮助美联储在通胀显著升温之前推迟加息。加息的初始阶段主要致力于货币政策正常化和引导市场预期，在逾额准备金居高不下和资产负债规模没有大幅收缩的情形下，加息的幅度会比较小，步伐不会太快。在退出的后期，美联储资产负债表大幅瘦身，利率进入延续上升轨道。总之，退出的过程将是短时间资产到期自动终止--多种方式吸收超额存款准备金--试探性的小幅加息--逐渐缩减资产负债表--延续或大幅加息。

退出的时机取决于未来通货膨胀水平、失业率和产能利用率的变化。我们预计，美联储在今年6月底结束QE2以后将进入政策视察期，并在一段时间里维持其资产负债表范围保持不变，随后相机抉择、逐月微幅回收流动性。随着通胀风险上升和就业改善，美联储将上调联邦基金利率，时点在2011年底或2012年初。

退出的路线图可以分为6步：第一步，短期流动性工具和临时贷款措施在到期后自然终止，这一步在2010年6月已完成；第二步，2011年6月结束QE2，到期债券的本金和债券收益不再用于再投资；第三步，2011年第3季度，进入政策观察期，基本保持资产负债表规模不变；第四步，2011年第4季度到2012年第1季度，根据通胀前景的变化，借助逆回购协议、定期存款凭证、财政部增发票据、逾额准备金利率等工具，吸收超额准备金，适时、适度回收流动性；第五步，2012年年初到年底，美联储会先上调利率，然后根据债券市场和信贷市场的动态变化，协调使用加息和出售资产两种工具，微幅、渐进、谨慎地出售债券资产，缩减资产负债表规模；第六步，2012年年底到2013年上半年，在大幅缩减资产负债表的情况下，联邦基金利率进入延续上升的轨道。

美联储在退出的过程中，美国债券收益率将会上升，大宗商品价格和新兴市场的资产价格出现回落，国际资本重新流入美国，美元会扭转颓势，步入阶段性的上升轨道。

美国量化宽松政策释放的大量流动性，进入大宗商品市场和复苏相对较快的新兴市场，带来了输入型通货膨胀和短期资本流入。一旦美联储退出量化宽松政策，主要货币的汇率、新兴经济体的资产市场、大宗商品价格和国际资本流向将会遭到明显的冲击，进而影响到中国经济金融的运行。届时国内的短时间资本流入可能发生逆转，人民币有效汇率波动幅度增大，输入型通胀压力减轻以及外汇储备管理难度增加。