平安证券已是宏观政策底疑似经济增长底公开

平安证券：已是宏观政策底 疑似经济增长底 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年第一季度，三大因素可能推动了市场：一是海外市场温暖，2是政策放松预期，三是所谓估值修复。2季度，外围市场因素依然存在但持续弱化，政策预期逐渐落实甚至落空，估值修复本身不可靠。

2012年第2季度，总体上增长下行可能快于预期，二季度GDP增速预测为8.2%,，低于第一季度8.6%的增速，2季度增速似年内增长低点；通胀下行可能慢于预期，年内呈v型。二季度尚未到宏观面产生超预期变化的时间窗口，2、三季度交替之际可能存在年内宏观面上最大的变化。

缺乏新息刺激、增长和通胀双双下行GDP季度同比增长连续10个季度向下，2三季度之交可能是年内增长的拐点；通胀全年呈V字形，2季度继续下行，全年CPI可能达3.5%；投资下滑难以避免，但基建投资将好于11年；消费将安稳回落，第二季度实际增速略好于第一季度，高端和低端消费可能明显分化；外需转暖将导致外贸好于预期。

政策调控缺少新息刺激。第二季度，宏观政策放松预期可能逐步落实、甚至可能会部分落空。

就货币政策而言，降准可期、但降息无望；财政政策的积极程度在逐渐弱化，支出结构更偏向福利民生而非资本性支出；房地产政策难以大幅放松，局部微调即是乐观的局面。

估值或存谬误、价值和成长进退两难股市的整体估值，仿佛对市场走势的影响是不对称的，明显的高估值会导致市场向下的压力，但明显的低估值，并不一定带来市场向上。中国股市存在明显的中小市值和主板的估值差异，和不同行业之间的估值差异。行业内的比价大致是理性的，但中小市值和主板之间，高估值行业和低估值行业之的巨大差异，缺乏可靠基础。

增长转型期导致增长放缓、基础通胀上行。增长放缓致使上市公司成长性放缓，PEG上行；通胀致使无风险利率上升，DCF或DDM恶化。因此可以料想的结论是：第一，增长转型致使股市估值中枢下行，目前的市场状况可能成为常态，不存在明显的估值自我修复动力。第二，如果市场是中性的（marketneutral），那末股市对成长股的延续高估值的容忍度将下落，所谓成长股，必须在更短的时间表现出真实的成长性。股市对价值股的偏好将上升。

注重自下而上、宏观和行业略作统筹年内的分析方法，自下而上的重要性，逐步取代看宏观和行业的自上而下。如果行业之间的估值未得到纠偏，那么行业内的纠偏可能更明显一些，例如大消费下的子类行业，以及子类行业中的领先和落后企业。