国金证券海外经济短评屋漏再逢连夜雨葡萄牙公开

国金证券：海外经济短评 屋漏再逢连夜雨 葡萄牙再遭信誉评级下调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济短评—屋漏再逢连夜雨葡萄牙再遭信用评级下调周三，欧元兑美元触及10个月以来低点，其中继希腊主权债务危机未平后，葡萄牙信用等级再遭Fitch调降，成为当日引爆外汇、商品市场动荡的导火线。

斟酌欧元区财政赤字巨大，有德国财政部官员表示，法国和德国将就通过IMF援助希腊的方案达成一致，由于IMF的支援可能附加更为苛刻的经济紧缩条件，市场认为希腊退出欧元区的风险加大。

Fitch下调葡萄牙发行的长时间本、外币债券评级从“AA”到“AA-”，并表示其如不改良财政状况，还可能进一步调降评级。

我们的主要结论以下：

斟酌欧洲各国本身财政负担较重，救助希腊的成本较高，各国在援助希腊问题上存在犹豫。一旦后者求助IMF寻求支援，则市场对欧元币值稳定的担心将加重，其政治后果严重，因此我们仍然倾向于在欧洲内部或通过市场化的方式缓解希腊债务问题，希腊退出欧元区可能不大。

从市场来看，避险情绪将主导金融市场，美元将继续保持强势，铜、铝等大宗商品价格将短时间承压，包括欧元、英镑在内的欧系货币表现将延续疲弱。

主权债务危机将成为制约全球经济复苏的主要因素。葡萄牙再遭信用评级调降其实不意外，较高的赤字和债务率使得愈来愈多政府将面临财务压力，如STUPID(西班牙、土耳其、英国、葡萄牙、意大利和迪拜)。我们认为不能排除未来各国有通过赤字货币化消减债务的可能，这将加重市场对未来通涨的耽忧，即便各国重新考虑以紧缩来平衡财政，其过程也将是痛苦的。

事件：

周三，欧元兑美元触及10个月以来低点，其中继希腊主权债务危机未平后，葡萄牙信用等级再遭Fitch调降，成为当日引爆外汇、商品市场动荡的导火线。

斟酌欧元区财政赤字巨大，有德国财政部官员表示，法国和德国将就通过IMF支援希腊的方案达成一致，由于IMF的支援可能附加更加刻薄的经济紧缩条件，市场认为希腊退出欧元区的风险加大。

Fitch下调葡萄牙发行的长时间本、外币债券评级从“AA”到“AA-”，并表示其如不改善财政状况，还可能进一步调降评级。

我们的点评斟酌欧洲各国自身财政负担较重，救助希腊的成本较高，各国在支援希腊问题上存在犹豫。但我们认为一旦后者通过IMF寻求支援，则欧元的不稳定性将加重。

IMF的支援一般带有较为苛刻的经济调剂附加条件，这在1998年东南亚金融危机对新兴市场的救助表现明显，考虑目前希腊没有单独货币以通过通货膨胀、汇率贬值来缩减债务，则未来通过国内征税、削减社会福利等紧缩财政的调剂力度会较大，这将增加市场对希腊退出欧元区的担心。

如果希腊问题难以在欧元区内部得到解决，则法德最初提倡的以经济联合推进政治一体化，增强欧洲在世界范围影响力的初衷将落空，欧元在全球外汇市场、尤其是各国储备中的价值将大为削弱。

由于以上两点带来的政治后果严重，我们仍然倾向于在欧洲内部或通过市场化的方式缓解希腊债务问题。

从市场来看，短期避险情绪将主导金融市场，美元将继续保持强势，而风险资产将承压。

海外经济短评欧洲债务危机的升级，同时美国经济数据不断转好（如当日美国耐用品定单出现连续3个月上涨，单月上涨0.5%，而去除交运的订单增加0.9%）将继续有利于美元汇率整固上行。

受市场情绪影响，避险资金流出商品市场，进而短期商品价格将承受一定幅度向小调剂压力，其中单日铜下跌了1.26%、铝1.44%、锌下跌2.33%黄金和原油跌幅在1.5%左右。

考虑短时间欧洲主权债务危机难以根本化解，欧元、英镑等欧系货币的走势将较为疲弱。

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