齐鲁证券谨慎应对

齐鲁证券：谨慎应对 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

目前而言，经济增长依附传统行业的情况未有改观：8至10月份，工业产出增速回升的动力依次来自于钢铁、电力、煤炭，而十一月份有色金属和非金属矿物则出现快速回升。至于医药、食品饮料以及计算机通信等行消费类行业的产出增速则一直难有起色。

十一月社会融资总量出现反弹，表外融资占比止跌回升，考虑到表外贷款主要投向基建和房地产领域，我们认为非标融资扩张的主要原因在于地产和基建领域对资金的旺盛需求：今年以来基建投资增速当月同比增速均值为2 .5%，显著高于2012年近10个百分点；与此同时，十一月房地产新开工面积当月同比增速大幅飙升至58.6 %，地产开发资金增速同步回升至 0.58%。

由于基建、地产类企业对资金价格上升并不敏感，因此，货币政策并无法顺利传导到对上述领域。而不断上涨的资金价格却对其他非金融企业造成负面冲击，这在以下两个方面表现得十分明显：（1）三季度贷款加权平均利率继续上升至7.16%，与企业盈利的缺口继续拉大；（2）盈利受抑削弱了非金融企业投资意愿，十一月份非金融企业中长期贷款占比已从七月的 4.7%下降至1 .7%。

十一月份的经济数据表明，调结构、促转型、防风险依然任重而道远。在刚结束的中央经济工作会议中，政府提出了2014年经济工作六大任务：切实保障国家粮食安全、大力调整产业结构、着力调控债务风险、积极促进区域协调发展、着力做好保障和改善民生工作以及不断提高对外开放水平。

作为全面深化改革的第一年，政府的执政思路较过往出现了较大程度的变化。政府正在通过更加市场化的方式来寻找经济增长的引擎：（1）大力调整产业结构，意味着传统周期性行业将面临更加严苛的环保、金融等方面的约束，而战略性新兴产业的扶植力度将逐步加大。（2）着力调控债务风险，意味着地方政府投融资将受到明显约束，从而影响政府主导的扩张性基建投资。（ ）不断提高对外开放水平，营造稳定、透明、公平的投资环境，简化对外投资审批程序，意味着政府与市场的边界将进一步厘清。

对于市场而言，由于还面临几大风险的考验，短期内A股指数将难有表现：（1）美联储将在12月中旬召开议息会议，QE缩减/退出预期可能给国际金融市场带来扰动；（2）由于基数原因，12月的工业产出将继续下滑，且由于进入开工淡季，目前生产资料价格已停止上涨；（ ）银行体系的流动性仍处于紧平衡状态、考虑到春节即将到来、新股申购需要锁定资金、公开市场没有到期资金，预计1月的流动性将较为紧张。