金融资本市场改革不缺席荐股公开

金融：资本市场改革不缺席 荐 股 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

上市券商10月营收与净利润同环比均较大幅度下滑，主要受当期1二级市场较弱及去年高基数（A+H券商IFRS9实施前兑现浮盈）共同影响。截至10月15日晚，27家直接上市券商披露10月财务数据，单月合计营收/净利润86.6亿/22.2亿，环比- 9.7%/-57.1%；可比口径下24家10月合计营收/净利润77.8亿/20.8亿，同比-46.5%/-65.5%；2 家前9月合计营收/净利润11 5亿/424亿，同比-16.4%/-25.8%。

预感4Q18AH券商事迹增速同比将出现双位数下滑，主要受4Q17IFRS9实行前夕兑现可供出售金融资产浮盈影响，属预期当中。10月单月事迹看，营收中信证券12.5亿/国泰君安8.59亿分列第一和第三，净利润中信证券 .89亿/国泰君安 .1 亿分列第二和第三；前10月累计看，中信证券累计营收/净利润162.7亿/61.8亿，同比-6.5%/-17.5%，6家上市券商单月录得亏损。

二级市场成交表现平淡，股指下行，但10月下旬以来略有修复。1）经纪与两融方面：

10月日均股基成交额为 578亿元，同比-29.9%/环比+18.2%；日均两融余额7884亿元，同比-20.6%/环比-6.7%；2）股指方面，10月上证综指跌7.8%、沪深 00跌8. %、创业板指跌9.6%，显著差于去年同期（+1. %、+4.4%、-0.4%），中证全债指数涨1.0%，好于去年同期（+0.2%）。自10/18高层发声推动疏解股票质押风险，到1000亿元的券商专项计划、险资可成立专项计划且不纳入权益类资产计算投资比例、多地国资参与化解本地优良上市公司股票质押流动性风险，多项政策催化市场情绪短时间修复。

一级市场融资短时间放缓，为资本市场制度改革措施陆续出台铺垫。10月券商IPO/再融资/债权主承销 4亿/94亿/5 62亿，环比-72%/-27%/-26%，同比-80%/-9 %/+26%；10月下旬以来，监管马不停蹄推行多项基于投行业务的改革与创新：1）就沪伦通CDR与GDR发行做出安排；2）规定并购重组配套募集资金可补流； ）鼓励上市公司定向发行可转债收购资产；4）压缩股票停牌期以增强市场流动性；5）拟在上交所设立科创板并试点注册制。

投资建议：综合考虑改革创新与事迹Alpha，首推中信证券，其他推荐广发证券、国泰君安。政策层面，国内“政策底”逐步夯实，我国资本市场改革措施不会缺席，正在路上且不乏加快；事迹层面，去年4季度高基数下4Q18事迹预计进一步下滑，行业业绩底部一样迎来夯实；而龙头券商基本面仍然优异，前3季度1二级市场疲软背景下，上市券商营收-12%/净利润- %，而中信证券剔除大宗商品贸易收入影响后主营业务仍保持正增长，净利润下滑7.7%，主因公司计提信誉减值十分保守，占净利润比重达到16.8%，若未来（市值回升）股权质押风险改善下减值转回亦能提供一定业绩弹性。未来，无论从国家培养有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济，都需要以多层次资本市场体系作为基础，则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势，将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平。具体而言，龙头券商事迹Alpha长期有支撑，基于：1）场外期权一级交易商稀缺，增强业务排他性，综合考虑资金实力、风控能力和先发优势，中信证券、中金公司最为受益；2）未来商业银行结构性存款由假做真，为龙头券商带来场外期权业务增量； ）企业ABS业务前景广阔，龙头券商企业客户基础且更具有创设及承销ABS能力。估值层面，10/18以来，监管鼓励社会各路资金参与并有多项政策协力推动疏解股票质押流动性风险，上市券商股权质押业务风险边际缓释下，板块迎来一定估值修复；但当前板块PB估值1.2倍，大券商在0..4倍之间，仍处于历史底部区域，未来若市场延续回暖，则券商板块的高贝塔属性有望凸显，板块估值修复仍有一定空间。