汽车增速下滑把握结构性机会蹭飞

汽车：增速下滑 把握结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

高基数+政策退出，2011年行业销量增速将减缓。从政策导向来看，汽车销量总量增长目标已经达到，后期政策出台的重点应该在调结构。购臵税减征、汽车下乡、以旧换新政策到2010年底可能退出，会导致2010年年底集中消费，一定程度透支2011年需求。预计2011年汽车销量增速为15%。

明年行业盈利水平将下滑。2010年行业毛利率达历史高位，明年汽车行业销量从高速增长向平稳增长过渡，产能利用率下降、车价下降、钢铁等原材料成本上升将影响行业毛利率，预计2011年行业毛利率下降至16%左右。

SUV和中高端轿车明年仍将保持高速增长。SUV和中高端轿车消费未受政策优惠，2011年不会受到购臵税优惠等政策终止的影响，消费升级和一线城市换车潮来临将继续刺激SUV和中高端轿车的销售，预计各增长 0%以上。

零部件有高成长潜力。2011年零部件行业利润率下滑将远小于整车行业；汽车保有量快速扩张将为零部件维修市场带来机会。目前汽车零部件行业分散，集中度不高，内生性增长良好，又具有一定的外延式扩张可能的零部件企业有望获得高成长；另外，现阶段进口替代率较低的零部件，未来存在提升空间。

汽车行业“十二五”规划看点：自主/节能/兼并重组。未来5年，中国将致力于从汽车制造大国向汽车强国转变，我们判断节能减排、新能源汽车是汽车行业未来5年发展的重点，相关股票具有长期投资价值。自主品牌车企将迎来政策扶持，汽车行业整合将带来投资机会。

维持行业“推荐A”评级。经过前两年的高速增长，2011汽车行业销量增速将下滑，行业步入平稳增长期。目前汽车及零部件行业PE估值为19倍，2011合理PE估值在25- 0。估值偏低，明年行业仍然有投资机会。

想进入一览无边春色满园把握结构性机会。看好以下5类公司：（1）内生性增长良好，又具有一定的外延式扩张可能的零部件企业：潍柴动力、万里扬、宁波华翔、特尔佳、天润曲轴。（2）进口替代的零部件企业：中鼎股份、松芝股份。

（ ）定位中高端的乘用车企业：上海汽车、一汽轿车。（4）新业务开拓即将获得成效的公司：江淮汽车、江铃汽车。（5）受益于节能减排的公司：威孚高科。

风险因素：宏观经济和汽车相关政策的不确定性；成本上升压力加大将影响行业盈利水平。