长江证券PPI反转难成中游工业增加值短期

长江证券：PPI 反转难成 中游工业增加值短期下降无大碍 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点10月份工业增加值单月同比增长13.1%，在9月份13.3%的回落后继续下降。具体看，重工业13.4%下降至13.2%，是年内的最低点，轻工业从13.0%下降到12.9%，主要行业都的工业增加值出现分化明显，工业增加值和近期公布的PMI连续反弹继续背离，但与10月份的发电量数据是一致的，10月发电量同比5.9%，9月份为8.1%，。

对于未来几个月的工业增加值的判断依据对于未来工业增加值的判断，我们认为在11和12月份继续下降到12.5左右可能仍然很大，但未来不存在大幅下降的可能。当前影响工业增加值最大的两个因素是通胀和拉闸限电政策。10月企业的原材料，燃料和动力购进价格指数反弹，1人重伤从9月的7.1%上升到到10月的8.1%，PPI的从9月的4.3上升到本月的5，我们认为价格的反弹还是一个阶段性的表现，PPI虽然在11月仍会继续反弹，但构成趋势性的反转可能不大，理由主要在于一者美元的短期反弹态势已经确立；二者，拉闸限电的节能减排目标已经实现，政策不具有可持续性。

从具体的行业角度来看，本月工业增加值的下降主要来自中游，不仅原材料加工行业，钢铁和有色的冶炼和压延行业的增加值同比继续下降，而且通用和专用机械以及电气机械的工业增加值同比都出现明显地下滑。中游工业增加值的下降主要是通胀的影响开始向制造业扩散的表现，成本的上升开始显著的大于需求的增长。

从上游的采掘业工业增加值来看，煤炭和铁矿石采掘工业增加值呈现低位回升的势头，而有色金属采掘则继续下降。

如果通胀持续，我们认为，上游原材料采掘行业的工业增加值将会持续上升。如果拉闸限电的制度取消，更会助推上游工业增加值上升。

下游的汽车和电子计算机的工业增加值的变化验证了我们的判断，本月出现明显的反弹，这两个行业的反弹完全是基于生产和销量的增长，自身对于原材料成本的承受力更大，可以承受的通胀影响较大，4季度是销售旺季，这两个行业的工业增加值在未来两个月将保持继续上升。

在接下来，从工业增加值变化的趋势来看，首先，对于单纯的受益于拉闸限电的行业还是需要保持谨慎，因为这个政策持续的可能不大。其次，由于我们并不认为PPI的反弹会形成趋势性的反转上升，因此同时受益于通胀和拉闸限电的上游的采掘业和中游的化工，接下来很可能也会出现阶段性的调整；再次，对于中游的机械制造，同样是由于对于PPI的判断，我们认为，成本上升的压力会有所下降，短期问题不大；偏下游的汽车，电子由于需求本身并没有遭受限制，“能够与客户一起规模建设超级宽带络对于通胀承受力大，仍然处于稳定的增长周期，再加上季节性的回升，4季度值得关注。