西南证券静待资金进入实体经济

西南证券：静待资金进入实体经济 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

重视金融，并确立新的稳增长与防风险关系。近期决策层表态显著提升了金融的地位，习近平在中央政治局第十三次集体学习时强调金融是国家重要的核心竞争力，并指出金融活，经济活；金融稳，经济稳；经济兴，金融兴；经济强，金融强。相较于此前对金融管控的态度，这次表态将金融和实体放到相互促进的位置，以建设性的态度来推动金融发展。而不能出现金融条件恶化影响经济的情况。因此，在防风化解金融风险时，要以实体经济健康发展为基础，注重在稳增长的基础上防风险。这意味着金融风险需要在发展中解决，而不应该出现由于防范金融风险，导致信用状况大幅恶化，影响实体经济稳定增长的情况。

因而，面对当前经济存在下行压力的情况，政策将继续通过逆周期调节来稳定经济，总体宽松的政策不会发生改变。直至宽松政策推动经济企稳回升，实现稳增长这个防风险的前提。

社融将持续回升，实体资金面将逐步改善。1月信贷社融大幅多增中存在部分票据套利因素，虽然管控加强会导致这部分融资有所回调，但其它部分融资继续改善，将推动社融增速持续回升。首先，地方政府债集中发行，高频数据显示2月地方债净民众在未来6个月将看到改变。(实习：张红艳审核：谭利娅)融资额3379亿元，继续较去年同期大幅增长；其次，企业债券与ABS等发行额继续增长，虽然较1月幅度有所下降，但合计依然保持2000亿元以商规模；再次，汇率升值将带动外币贷款回升，较去年出现同比多增；最后随着监管趋于柔性化，表外融资跌幅将继续收窄，甚至出现小幅多增。我们预计今年2月新增社融1.35万亿元，较去年同期增加1650亿元左右，社融增速将继续改善。同时，叠加去年表外融资收缩的低基数因素逐步体现，社融同比增速将从3月份开始由更明显的回升。而虽然对地方政府与房地产的管控继续对资金金融实体经济形成抑制，但只要资金未能有效进入实体经济，带来实体经济企稳，宽松政策就不会变，政策就会继续加大引导资金进入实体经济的力度，最终达到实体资金面改善的结果。因而实体资金改善的趋势不会改变。

生产面弱平稳，春节后开工需求存在超预期可能。六大发电集团耗煤量等高频指标显示生产面弱平稳。但随着去年12月和今年1月财政资金投放增加，基建项目将加快建设，例如2月25日贵州举行了总投资838亿元补短板强基础项目集中开工仪式。而从高频数据来看，春节后生产面跌幅较春节前收窄，工业品价格小幅上行，显示投资需求或有所回升。春节后开工需求存在超预期可能，需要继续观察。

政策宽松基调不变，信用债与转债更具吸引力。当前经济尚未呈现出企稳环境下，政策将延续宽松基调。因而短端利率将继续保持低水平，这为长端利率形成了安全边际。因而虽然经济悲观预期在逐步消解，社融增速继续回升，利率债结束上涨态势，但短期也难以显著下跌，在货币政策调整前将延续震荡态势。

而实体经济资金面改善将推动企业资金状况改善，推动信用利差持续收窄。同时，资金面改善推动的权益市场行情将继续增加可转债的收益率，因而信用债和可转债昨天更具吸引力。