瑞银证券似曾相识公开

瑞银证券：似曾相识-增长再次放缓 央行再临考验 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

与去年类似，欧元区和美国经济二季度以来再现颓势。

在货币政策传导机制受损、传统政策工具效果有限的情况下，欧洲央行还是祭出了降息这一“常规武器”。明显，对增长的担忧令其“不敢大意”，但关键仍取决于货币政策传导机制的改善。

6月疲弱的新增就业和ISM数据使得QE3的呼声进一步高涨，但是6月底延长“扭曲”操作毕竟为美联储争取了一定的时间。未来经济能否自我调节或将直接决定美联储的动向。

欧洲央行再次降息承认经济增长疲弱，降息25个基点：欧洲央行指出二季度各项经济指标表明“经济增长重陷颓势、不确定性居高不下”。虽然欧洲央行预计未来欧元区经济会缓慢复苏，但“信心匮乏、需求不足、主权债市场动荡影响信贷增长、金融和非金融部门资产负债表调剂压力、高失业率还是会拖累欧元区经济内在增长动力”。而且，欧元区增长前景仍然面临着下行风险，主要来自于一些欧元区国家金融市场动荡及其对实体经济的溢出效应。鉴于欧元区经济增长面临的下行风险显现，欧洲央行判断“通胀压力进一步和缓”。在经济增长明显放缓、通胀压力减弱的背景下，欧洲央行选择降息25个基点，将其基准的再融资利率降至历史最低的0.75%。

未来可能再次降息：考虑到欧元区经济未来的复苏之路仍然寸步难行，欧洲央行或有再次行动的必要。对欧洲央行而言，虽然政策选项较多，但各有其局限性：（1）QE：欧洲央行可以像美联储和英国央行那样开展量化宽松措施，但毫无疑问门坎很高。而且欧元区的特殊之处在于欧债危机使得各成员国国债表现不一，购买谁的国债、买多少都会引起有关道德风险的争议。（2）LTRO：如果银行体系从市场上拆借流动性仍存在问题，则欧洲央行仍有必要向银行提供流动性。但目前来看欧元区银行体系并不缺乏流动性，而欧洲央行也还在对前两轮三年期LTRO效果的评估中。因此短时间之内LTRO必要性或不大，瑞银欧洲宏观团队认为今年底明年初是可能的时间点。（3）SMP：重启SMP的可能性始终存在，但这1操作的目的是稳定国债市场、帮助市场恢复正常运转，而非像降息和QE那样可以撬动总需求。

因此，在瑞银欧洲宏观团队看来，如果欧元区经济增长前景仍然黯淡（正如我们所预期的那样），那末欧洲央行在9月份恐怕不得不进一步降息25个基点。