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中泰证券：黄金的投资机会在哪里 避险还是通胀 2018-10-15 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点近期国内黄金股大幅上行，国际黄金价格也有走高，连续三个交易日累计涨幅接近3%，黄金的投资机会是否到来了呢？1、金价视角之一：抵抗通胀。黄金供给有限，纸币却是无限量供给的，这就决定了黄金具有抗通胀的功能。例如在通胀最为疯狂的上世纪70-80年代，美国实际GDP在十多年里仅仅增长0.4倍，但货币就增长了1.8倍，严重超发。而在此期间，美国的物价水平上涨了1.3倍，国际金价从不到40美元/盎司一路飙升至最高800美元/盎司，仅用了10多年时间，黄金价格就上涨了20倍，抗通胀的功能凸显。

2、金价视角之二：躲避风险。黄金作为一种投资品是不具有吸引力的，因为它不能像股票或者债券那样产生股息或利息，也不能像房产那样提供租金收益，而且黄金的储存成本还不低。所以如果经济在快速增长，那么市场上会有更好的投资机会，黄金作为投资品就不具有吸引力，价格会受到打压。例如在美国经济增长平稳的大稳健时代（1984-2000年），金价萎靡了将近20年，其中1984-2000年间还下跌了23%。相反，如果经济出现衰退甚至危机，那么市场上其他的投资机会就会大幅减少，投资者追求资产升值的需求会减弱，而是寻求资产保值，黄金的避险功能就会凸显出来。

3、金价视角之三：美元标价。和其他美元标价的大宗商品一样，美元指数和黄金价格之间存在一定的负相关性。例如2002-2012年黄金价格的大幅上涨也是发生在美元指数大幅走弱的背景下，之后美元指数触底反弹后，黄金价格滞涨，并逐步开始下跌。但从长期来看，纯粹美元标价本身对黄金价格的影响并没有那么强，这是因为在影响金价方面，避险和通胀的影响占据主导，尤其是在全球经济风险较高或通胀大幅上行的时候。

4、黄金未来的机会：避险和美元走弱。从抗通胀的角度来看，全球通胀整体还是相对温和的，并没有大幅上行的基础。所以仅仅依靠通胀，并不足以支撑黄金价格大幅上行。我们认为未来黄金的投资机会可能来自避险和美元走弱，而且这很大程度上依赖于美国经济数据的边际走弱。而美国经济增速一旦边际走弱，一方面意味着全球进入新一轮经济增速放缓周期，避险情绪会对黄金价格有一定推升；另一方面，由于当前的美元指数中已经对欧洲、日本的经济风险有较充分的定价，美国数据走弱的边际影响会拖累美元指数下行，也会推升黄金价格。

风险提示：政策变动；美国经济超预期强

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